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假体,2020年A股第一雷:市值蒸发660亿 贵州茅台的大跌与白酒股的迷茫

2020/1/2 19:10:03 来源:女人丰胸网 作者:雅客丰胸网

2020年开年的第一颗大雷,竟然来自于超级白马--贵州茅台。贵州茅台在2018年、2019年,都经历过业绩地雷,曾经有过少见的股价跌停来宣泄投资者情绪,这次,只不过弱弱的跌了4.48。历史经验看,茅台每次的地雷都是假地雷,强大的竞争优势和

2020年开年的第一颗大雷,竟然来自于超级白马--贵州茅台


贵州茅台在2018年、2019年,都经历过业绩地雷,曾经有过少见的股价跌停来宣泄投资者情绪,这次,只不过弱弱的跌了4.48%。


历史经验看,茅台每次的地雷都是假地雷,强大的竞争优势和源源不断的利润让股价不断创新高,令投资者苦不堪言和爱恨交加,不知这次的结果那会重演厉害吗?


茅台怎么了

1月2日早间,贵州茅台发布业绩预告,2019年度实现营收885亿元左右,同比增长15%左右;净利润405亿元左右,同比增长15%左右。2020年度,公司计划安排营业总收入同比增长10%。若按照上述公告,相比2018年,茅台的业绩增速已有所下滑。2018年,公司实现营收736.39亿元,净利润352.04亿元,分别同比增长了26.49%和30.00%。


2019年10月,茅台也被市场质疑业绩不及市场预期。2019年第三季度,公司营收和净利润分别增长13.28%和17.11%,低于预期的15%和25%。对此,茅台集团董事长李保芳曾回应称,“一个公司每个季度都保持20%以上的增长,这真不是一件容易的事。季度和月度之间出现调整,也属于正常现象,茅台增速并不慢。”


2019年,贵州茅台的业绩却出现了滑铁卢。根据公司公告,公司前四季度的累计归母净利润增速分别为31.91%、26.56%、23.13%、15%,连续下滑。前四季度单季度归母利润增速分别为31.91%、20.3%、17.5%、-4.2%,初步计算单四季度的归母净利润增速为同比下滑4.2%。


值得注意的是,四季度的归母利润出现下滑是在营收增长达到双位数基础之上产生的,其中的某些费用支出或超出市场预期,令利润大幅下滑,详细明细需以后续公告为准。但以此计算,贵州茅台单四季度的净利润率将出现明显下滑


对于茅台第四季度的业绩下滑情况,市场分歧较大。有看顶的,也有看正常调整的,但基于基本面的前景看,并不能改变茅台酒的稀缺性。


市场人士认为:“还是要看全年的情况,2019年全年业绩符合年初计划安排,2020年不激进,量和收入目标基本匹配。”


猫腻的“逻辑”

对于贵州茅台2019年的业绩,乐观研究人士指出,短期有业绩下修压力,但基本面无忧,“需求定义估值,茅台需求旺盛毋庸置疑,茅台2019年四季度发货量巨大,但批价依然坚挺。”


贵州茅台此次公告称,2019年度生产的茅台酒基酒约4.99万吨,较2018年的4.97万吨仅增长0.4%,基本持平,而上年的增速为10.08%。系列酒基酒产量约2.51万吨,同比大增22.44%,而上年为同比下降1.98%。


可见茅台在过去一年,核心产品茅台酒的生产增速明显放缓,而系列酒的生产则快速发力。


媒体此前曾报道过茅台的产能扩建,茅台酒技改工程将在今年6月30日前全面竣工,习水酱香系列酒技改工程也会在今年基本建成。竣工后,两者将各自达到5.6万吨产能。在李保芳看来,“上述基酒产能将在2025年全部释放,其中5.6万吨的茅台基酒产能,把不合格的部分淘汰后,大致能获得4.5万吨可以投放市场的量。”


其实,市场最为关注的是价格调整。市场关于茅台调价的呼声早已有之,不过贵州茅台相关人员在多个场合表示“近期不提价”,在此前召开的贵州茅台2019年全国经销商联谊会上,李保芳也曾回应茅台酒价格问题称,“不能让价格疯狂,不能靠提价来平衡市场”。


不过,部分分析师、私募研究人员、关注茅台的市场人士等也多数预期今年底春节前后将是贵州茅台再次提价的关键窗口期。


中信建投认为,12月以来公司已提前执行2020年一季度计划量,部分渠道已有到货,在此背景下普飞近期批价仍然维持在2350~2450比较稳定。


国海证券认为,继仍具备提价可能。公司基于考虑茅台酒涨价太快等社会政治因素,出厂价提价相对比较敏感。后继,在产能释放完毕,我们估计公司通过提高给经销商的出厂价来维持公司较好的业绩增长可能性较大。


对于未来的业绩判断,研究机构普遍中性乐观。从利润贡献来看,除了增量部分直接增加利润外,国海证券预计公司增量部分多用于直营和商超的投放,通过调整渠道结构再次增厚公司利润。因为直营的零售价定在1499元/瓶,给商超的出厂价预计在1399元/瓶。由此,相比较于给经销商的出厂价,其价差相差约400-500元/瓶,这部分价差归属公司后能额外增加公司的利润。


中信建投判断,2020年公司收入预计增长略超10%,其中预计销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升;在强品牌力推动下,利润增长预计略高于收入增长。


白酒行情到终点了

目前来看,一方面,茅台2019年营收低于预期,2020年计划量略超市场预期,春节也为传统的消费旺季,白酒板块景气度是否持续还须验证,另一方面,茅台作为一家白酒公司,业绩低于预期只是一家企业,还是整个行业现象,还需其余白酒企业2019年业绩披露才能判断。


茅台作为白酒行业的绝对龙头和行业景气风向标,其经营业绩指标牵动着整个行业的市场预期。


在领先指标方面,不仅茅台酒基酒的生产出现几乎零增长,茅台的预收账款和现金流也出现了一定的下滑。前三季度的预收账款同比增长0.78%,较上半年的23.31%明显下滑,而前三季度的经营活动现金流净为273.15亿元,同比下滑3.21%,较上半年同比上涨35.82%也有明显的滑坡迹象。


统计显示,白酒先款后货的销售方式使得预收款成为衡量白酒景气度的先行指标,同时也是酒企用于调节利润表的主要工具。除此之外,行业进入下行期时,酒企还可以通过放松票据政策等多种方式抵御收入和利润下滑。因此经营现金流净额才能如实反映行业所处阶段,经营现金流净额增速领先于净利润增速,从历史数据来看领先1-3个季度。


此次茅台的业绩的调整出乎市场预料,更值得注意的是,公司预期2020年的业绩增速仅为10%,在今年15%的基础之上再次下探,而10%的营收增速是2015年以来的最低营收增速。茅台业绩率先降速,是否预示着此轮2016年以来的白酒大牛市即将告一段落?


近期,名优酒企集中召开年度会议,茅台明确2020年计划销售量为3.45吨,五粮液规划经典五粮液销售增量为5-8%,山西汾酒计划明年展开深度调整,古井贡启动5年200亿新征程,今世缘则坚持“稳中求进,好中求快”的总基调。可以看出,经历近4年的快速增长期,头部酒企不约而同将明年的主题定为“稳增长”。


国开证券认为,业绩自低谷快速恢复后,头部公司的增速有所放缓并不意味着板块景气度出现拐点,核心企业理性务实的目标将引领板块业绩增长确定性及可持续性进一步增强。中长期来看,行业结构升级逻辑不变,马太效应加剧。


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